신종자본채권; 흥국생명

흥국생명에서 발행한 외화 신종자본증권의 조기 상환(콜옵션) 날짜가 오는 9일에 도래하였으나 연기하기로 하였습니다. 이로 인해 발생하고 있고, 발생할 수 있는 일에 대해 알아보겠습니다.

 

우선은 신종자본증권에 대해 간략히 알아보겠습니다.

신종자본증권은 만기의 제한이 없는 상품입니다. 만기가 없거나 30년인 경우가 많습니다. 만기가 있어도 연장이 가능하므로 영구채로 불리고 있습니다.

신종자본증권은 이자가 있으면서 동시에 만기가 없는 특성이 있습니다. 또한 신종자본증권은 자금 조달과 동시에 자본으로 인정되는 특징이 있습니다.

참고로 신종자본증권의 변제순위는 후후순위채입니다.

다른 영구채와 마찬가지로 콜옵션이 있어 발행사에서 조기 상환이 이루어집니다.

콜옵션이 있는 영구채의 경우 관례적으로 콜옵션을 행사해 왔습니다.

 

신종자본증권과 영구채 콜옵션에 대해 조금 더 자세히 알고 싶으시면 맨 아래의 관련 포스트를 참조하시기 바랍니다.

 

 

콜옵션 미행사에 대한 평가

 

2009년 당시 은행들은 국제결제은행(BIS) 기준 자기자본비율을 높이기 위해 외화 후순위채를 10년 만기로 발행하고 5년 후 콜옵션을 행사하였습니다. 이 당시에는 자기자본비율을 인정받기 위해서는 만기가 10년 이상이어야 했습니다.

 

우리은행은 2004년 2월 4억 달러 외화 후순위채를 발행했습니다. 10년 만기이고 5년 뒤 조기 상환할 수 있는 콜옵션을 가지고 있었습니다. 그리고 2009년 콜옵션 기간이 되었고 콜옵션 행사를 포기하였습니다. 법률상 하자가 없기는 하였으나 시장에서는 관례적으로 만기 10년 외화 후순위 채권은 5년 뒤 콜옵션 행사가 이루어져서 만기가 되는 상품으로 인지가 된 상황이었습니다. 이렇게 발행된 후순위채의 콜옵션 미행사는 국제금융시장에서 이례적인 경우였습니다.

 

 

2009년에 발생한 우리은행 콜옵션 포기에 대한 기사 내용입니다.

 

“원/달러 환율이 1500원에 육박하는 등 외환시장이 다시 요동치고 있다. 동유럽발 금융위기에다 지정학적 위험 등이 겹치면서 최근 5년물 외평채 신용부도스왑(CDS)이 4%대에 재진입했다. 지난해 12월 중순 이후 2개월 만이다. 한국물 CDS의 급등으로 국내은행의 외화차입에도 비상이 걸렸다. 단기물은 그나마 사정이 양호하지만 1년 이상 중장기 차입은 어려움을 겪고 있다.... 이 같은 사태를 야기한 원인 중 하나로 우리은행의 후순위채 콜옵션 미행사가 지목되고 있다. 우리은행은 지난 2월 11일 2004년 3월에 발행한 4억 달러 규모의 10년물 후순위채(만기 2014년 3월 13일)에 대한 콜옵션 행사를 포기한다고 밝혔다.... 사실 조달금리 측면만 놓고 본다면 우리은행의 결정은 합리적이다. … 적어도 조달금리 측면에서만 본다면 우리은행의 결정에 수긍할 수 있다.... 메릴린치는 지난 11일 <최악의 우려가 현실화됐다>라는 보고서를 통해 ‘우리은행의 예상 밖의 콜옵션 포기로 외평채 CDS 급등과 은행권의 달러 채권 금리 상승이란 반갑지 않은 대가를 치를 것’이라고 우려했다. 특히 국내 은행권이 국제금융시장에서 후순위채를 수년간 발행하지 못할 수 있다고 경고했다.... 모건 스탠리도 같은 날 <산술적인 이익보다 더 큰 잠재비용>이란 보고서를 통해 단기적인 이익은 분명 존재하지만 콜옵션 포기에 따른 대가가 더 클 것이라고 비난했다.... ‘우리은행의 이번 결정은 향후 해외 자금조달 여건을 더 악화시킬 것’이라고 우려했다.

이 같은 외국계의 보고서에 대해 국내 전문가들의 견해는 양분된다. 일부는 외국계 보고서가 외국인 투자자의 입장만 대변하면서 콜옵션 포기의 악영향을 침소봉대한다고 지적한다. 반대로 일부는 외국계의 우려대로 콜옵션 행사라는 관행을 깨트려 국내은행의 외화차입을 더욱 어렵게 할 것이라고 부작용을 인정한다.... 산은자산운용 크레디트 팀장은 ‘10년물 외화표시 채권은 만기 중간에 발행사가 콜옵션을 행사한 후 재발행하는 게 관례’라며 ‘콜옵션 포기로 외국인 투자자들에게 조기 현금 확보 기회를 주지 않아 결과적으로 우리은행뿐만 아니라 국내 은행권에 대한 해외 신인도를 악화시켰다’고 지적했다.”

 

우리은행 콜옵션 포기 관련 기사

 

기사 내용에서 알 수 있듯이 해외 주요 투자처에서 발행한 보고서는 콜옵션 미행사로 인해 발생하는 영향이 좋지 않다고 말했습니다. 국내에서 의견도 상반되었으며 당시에는 세계금융위기로 인해 국내 경기도 좋지 못한 상황으로 2008년부터 기준금리를 인하하고 있었으며 총액대출한도를 증액하면서 채권시장 안정펀드 대출 등을 통해 자금지원을 하였고, 외환시장 안정을 위해 미국 연방준비위원회, 일본은행 및 중국 인민은행과 통화스왑 계약을 하였던 시기였습니다.

 

 

 

지금은 어떻게 판단하고 있는지 살펴보도록 하겠습니다.

 

기사의 내용을 살펴보면 “2009년 우리은행 이후 13년 만인데, 금리 하강기였던 당시와 금리 급상승기인 지금 상황은 달리 봐야 한다는 게 금융당국의 입장이다. … 하지만 이번에는 금리 상승기여서 흥국생명이 유리한 선택을 한 것이고 자본시장에 큰 파장을 일으킬 가능성은 낮다는 게 금융당국의 판단이다. 금융당국은 사태의 발단인 흥국생명의 재무구조가 나쁘지 않고, 수익성도 좋은 데다 계약자에 대한 보험금 지급 등에 아무런 문제가 없는 회사라 연쇄적인 문제가 발생할 일이 없다고 강조했다. 너무 과도한 우려는 오히려 시장의 불안을 더 키울 수 있다고도 지적했다.”

 

보험사 콜옵션 포기 관련 기사

 

이와 같이 콜옵션 행사 관례를 깬 것이 이전과는 다르다는 판단과 기업의 달러 채권 발행에 비상이 걸렸다는 엇갈린 판단이 나오고 있습니다.

 

 

신종자본증권 발행 내역 - 보험사 외화

 

보험사에서 발행한 외화 신종자본증권의 내역의 일부분을 살펴보도록 하겠습니다.

 

우선 이번 사건의 흥국생명의 발행 채권 금액은 5억 달러입니다.

콜 행사일이 2022년 11월이고 액면 금리는 4.48 %이며 콜옵션 미행사시에 변경되는 금리는 미국채 5년+2.472%입니다.

 

한화생명의 발행 채권 금액은 10억 달러입니다. 콜 행사일이 2023년 4월이고 액면 금리는 4.70 %이며 콜옵션 미행사시에 변경되는 금리는 미국채 5년+2.00%입니다.

 

KDB생명의 발행 채권 금액은 3억 달러입니다. 콜 행사일이 2023년 5월이고 액면 금리는 7.50 %이며 콜옵션 미행사시에 변경되는 금리는 미국채 5년+4.658%입니다.

 

동양생명의 발행 채권 금액은 2억 달러입니다. 콜 행사일이 2025년 9월이고 액면 금리는 5.25 %이며 콜옵션 미행사시에 변경되는 금리는 미국채 5년+4.981%입니다.

 

교보생명의 발행 채권 금액은 5억 달러입니다. 콜 행사일이 2027년 6월이고 액면 금리는 5.90 %이며 콜옵션 미행사시에 변경되는 금리는 미국채 5년+2.887%입니다.

 

 

미국채 5년물의 현재가는 4.158%입니다 (금리 출처-삼성증권).

미국 5년 만기 국채 수익률, 출처-TRADING ECONOMICS

 

미국 연방준비은행 기준금리가 올라가고 있는 상황에서 이번 사건이 앞으로의 외화 신종자본증권 콜옵션 행사와 외채 발행 및 외화 수급에 어떠한 영향을 미치게 될지 유심히 지켜보아야 합니다.

 

 

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정리하면 다음과 같습니다.

 

영구채의 콜옵션 행사는 관례적으로 이루어지고 있었습니다.
영구채의 콜옵션 행사를 하지 않기로 하였습니다.
관례가 무너진 상황에서 기존에 발행된 채권의 콜옵션 행사 여부와 신규로 발행 영구채들이 시장에서 원활히 판매가 이루어지는 지에 대해 지켜보아야 합니다.

 

 

 

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관련 포스트

 

 

채권; 콜옵션, 영구채

 

 

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